出品 | 虎嗅科技组
作家 | 梁卡尔
裁剪 | 苗正卿
题图 | 视觉中国
靓丽事迹暂缓了华尔街对东说念主工智能泡沫的担忧，但年度回报并不单是申报了增长故事，还有监管高墙、巨头共生。
北京时辰2月26日凌晨，公布2026财年第四季度及财年龄迹回报。在第四季度，该公司营收创下历史新高的681亿好意思元之下，财年营收更是达到2159亿好意思元，同比增长65%。当作AI中枢引擎的数据中心业务年收入同比增速更是达到了68%。
当日收盘价为195.56好意思元，受此音书影响，英伟达盘后微涨0.2%。随后高盛、等机构纷纷调高英伟达主见价，伯恩斯坦更是将这一数值上调至300好意思元。
摆在英伟达眼前的好音书是，改日可期。由OpenAI、甲骨文和软银共同推动、总投资额达5000亿好意思元的“星门野心”，当作OpenAI的推动，英伟达有望行将迎来更大畛域芯片销售订单的利好。
但硬币的另一面是，暗潮运转涌动。2026年1月，OpenAI发布了首款搭载Cerebras System芯片的AI模子，而Anthropic也运转执行“多云多芯”政策，从谷歌手中购买TPU芯片。这一系列举动让外界猜测这些公司是否挑升缓缓开脱对英伟达的依赖。除此以外，阿里巴巴等中国科技公司也在推动芯片自研。
对英伟达而言，这可能是阴雨前的巅峰时间，抑或是它由“孤勇者单挑寰球”转向“与群雄共治大算力”的漫长前奏。
在阛阓反复争论AI是否是下一个“互联网泡沫”时，英伟达用玩忽跨越大量预期的线路讲授，AI并不单是PPT里的长进，而是实打实的基础设立，AI资源已如电力和互联网。基于Blackwell全面铺开的数据中心惩办有计议的深度迭代，让算力不再只是一种单纯的开销。
英伟达首席执行官黄仁勋在财报电话会议上反复四次建议“算计即收入（Compute equals revenues）”这一底层逻辑。他说，“咱们还是看到了智能体AI的出动点，以及智能体谢寰球各地和各种企业中的适用性。由此，你正看到令东说念主难以置信的算计需求”。
昔时几个季度，英伟达已越过了苹果，以及谷歌、微软和亚马逊等它自己迫切客户，以约4.7万亿好意思元市值，成为公共市值最高的上市公司。当作科技行业领头羊的压力也越来越大，它既要跨越华尔街的预期，也要靠近更严苛的阛阓环境。
英伟达在年报中大篇幅书写了政策监管的疼痛，尤其是未造成文献的政策风险。
2025年8月，好意思国政府授予了许可，允许英伟达将部分H20居品输送给特定的国外客户。在这几许可之下，英伟达产生了约6000万好意思元的收益。2026年2月，好意思国政府又授予一项许可，少许H200居品也可以出售，但到现在并未产生收益。
值得留心的是，这些H200居品在输送国外某些阛阓之前需要在好意思国境内接纳检会法子，以及证实新规，极速飞艇pk10这些货色可能会被征收25%的关税。证实英伟达年报，此前，好意思国政府官员曾示意，祈望好意思国政府能从居品的许可销售中取得15%甚而更多收入，而好意思国政府并未公布琢磨条款的法例。
硬币的另一面。英伟达在中国等阛阓也相似靠近着政策的压力。
在好意思国建议条款在英伟达芯片中加入强制性功能的立法提案后，2025年7月31日，中国国度互联网信息办公室约谈了英伟达公司。该机构官网高傲，条款英伟达就对华销售的H20算力芯片舛误后门安全风险问题进行讲明并提交琢磨讲授材料。英伟达称，其已解释包括H20在内的GPU居品不包含内置舛误，并承诺惩办其收到的任何后续问题。
但压力不啻于此。中邦原土郁勃的自研芯片趋势背后，是阿里巴巴、字节等公司祈望行使普遍的应用场景反向界说硬件，并非只是搪塞外部的省略情趣，更是对本钱规定和各异化竞争的想考。这些公司试图在英伟达高溢价以外，开辟第二旅途。
英伟达CFO Colette Kress在电话会中示意，其竞争敌手在近期IPO（初度公开募股）的复旧下正在取得进展，并有后劲从永远来看颠覆公共AI行业的结构。
也便是说，身处夹缝中的英伟达，既要搪塞H20库存减值厌世的风险，又要顶着高关税守护中国阛阓的一线但愿。
第三方机构IDC曾发布估量回报称，好意思国事公共最大的东说念主工智能基础秩序阛阓，而中国则将成为增长速率第二快的地区。
但不成否定的是，金沙电玩城投资英伟达是一笔可以的商业。若是你在2021年末向英伟达投资100好意思元，遗弃2026年1月25日，这笔资产已彭胀至1448.75好意思元。在约四年里，英伟达跑赢了大盘。
英伟达之是以有如斯的眩惑力，其根源在于高研发插支配，仍有冉冉陆续涌入的财富，突破泡沫质疑的同期，让我方成为名副其实的“收成机器”。
2026财年，英伟达的研发插足已达184.97亿好意思元，年同比增长约43%，旨在守护其“每一代居品中都完了每瓦性能的X倍级跃升”，黄仁勋示意，这将在永远内扩大其熏陶地位。昔时一年，英特尔年研发用度约为138亿好意思元，AMD约为81亿好意思元。
更能缓解阛阓雕悍的数字好像是952亿好意思元，这是英伟达遗弃2026年1月已签署的制造与供情愿诺，颠倒于2026财年总营收的44.1%，且其中绝大部分将在2027财年入账。
不外，英伟达营收结构“巨头依赖症”的趋势也运转裸露。英伟达将奏凯从其购买居品的客户成为奏凯客户，包括AI厂商、分销商、ODM厂商、OEM厂商和CSP劳动提供商等。财报高傲，2026财年，对其中一位奏凯客户的销售额占总营收的22%，而上一财年败露的占比仅为12%。
黄仁勋更是示意，包括超大畛域云厂商在内的前五大客户孝顺了约50%的营收。该公司并未败露具体的客户名单，但阛阓大量合计，大买家包括OpenAI、甲骨文、微软、Meta、谷歌母公司Alphabet和亚马逊。
Forrester副总裁、首席分析师戴鲲示意，客户并吞度提高会带来经营弹性的下落，但这种下落也换来了更强的需求可见性、供应链安定性，以及居品路子图的协同开拓上风。关键在于英伟达能否在“超大客户深度绑定”与“生态广隐敝”之间保握均衡。
与此同期，英伟达正向阛阓展示其居品跨代际的极点需求韧性。2024年发布的Grace Blackwell架构居品已占据数据中心季度营收的三分之二，Colette Kress示意，由于基础秩序需求郁勃，从主流的Hopper到已有六年之久的Ampere架构，也已在云售罄。
面对从素养需求到推理需求的行业转动，英伟达也在完善自己阛阓珍重体系。2025年底，与Groq达成技艺授权契约。这笔高达170亿好意思元的来往，让英伟达取得了讲话处理单位（LPU）技艺的非排他契约，还吸纳了部分中枢成员，包括其独创东说念主Jonathan Ross。
研究机构CounterPoint半导体总监Brady Wang示意，关于现款流充沛的英伟达来说，这笔投资是一次技艺补强，以及对自己护城河的拓宽。因为英伟达意志到了推理阛阓的兴起，以及需要什么样的居品。
Groq的中枢居品LPU，是面向推理算计阶段专门假想的ASIC，其惩办通用GPU架构中永远存在的“时延-糊涂衡量”问题。戴鲲也示意，英伟达有望行使Groq的技艺和东说念主才补皆其居品效果的潜在上限，同期将其各异化才调引入英伟达偏激CUDA生态、AI Factory等平台和渠说念进一步变现。
跟着智能体AI的兴起，推理阛阓的畛域将远超素养阛阓。戴鲲猜度，改日五年，推理阛阓的畛域将从约1000亿好意思元量级走向约2500亿好意思元量级，而推理开销在总体AI阛阓中的占比会握续飞腾。
一朝推理阛阓成为主流，英伟达的 CUDA 生态护城河是否依然褂讪？为此黄仁勋给出的有计议是，他通知将行使Groq来扩展英伟达的架构，并将不才个月的GTC大会上共享程度。GTC一直是英伟达亮相最新技艺的舞台，只不外“主角”跟着阛阓而变化。
{jz:field.toptypename/}在这一财年，汽车业务固然达成了年同比39%的增幅，但在数据中心和专科可视化的高增长光辉下显得有些阴雨。里面温差不言而谕，外部高通的强势竞争和汽车厂商的芯片自研野心，让英伟达不再一家独大。
但是，黄仁勋并不挂牵，他已将观点瞄向下一个拐点，智能体AI带来下一波算力需求。在这个新寰球里，唯有有Token生成，英伟达的劳动器就会像印钞机一样握续轰鸣。
本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4837212.html?f=wyxwapp
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